「未来の技術はまだ織り込まれていない」は相場が続く理由になる？ラジオ・光通信・アマゾンの100年の歴史で検証
- ノーテル（2000年7月→2002年10月）−99.4%2009年に経営破綻
- アマゾン（1999年12月→2001年9月）約−94%高値の回復に約10年
- RCA（1929年9月→1932年5月）−98%その後もラジオの普及は倍増
- 株価を含む先行指数の景気への先行数か月〜約7か月日米の公式な先行指標
一言結論
技術の読みが正しくても、株価は崩れた。「まだ織り込まれていない技術が残っている」は、ほぼいつでも成り立つ条件なので、天井を否定する材料にならない。
最近、こういう強気論をよく見かけます。「光電融合やフィジカルAI、いずれはASI。株価がまだ織り込んでいない巨大なテーマが、この先いくつも控えている。それなのに、相場だけが先に終わる理由はない」。
技術そのものは本物です。まだ株価に織り込まれていないのも、その通りでしょう。では、「だから相場は終わらない」と言えるのでしょうか。株価がどのくらい先を読んでいるのかという統計と、1929年のラジオ株、2000年の光通信株、そしてアマゾンの歴史から検証しました。
この記事の結論
- 先行指数の先行は数か月〜約7か月株価は日米の公式な景気先行指標に組み込まれていますが、その先行指標が景気に先行する期間は、数か月から約7か月とされています。10年先、20年先の技術は、精密な利益予想として「織り込む」対象ではなく、「物語の値段」として株価に乗っています。
- 技術が正しくても株価は大きく崩れた技術の読みが正しくても、株価は崩れました。ノーテルは99.4%、アマゾンは約94%、RCAは98%下落しました。ナスダック総合指数が高値を取り戻すまでには15年かかりました。
- 崩れたのは技術ではなく過剰投資と期待その間も、ラジオやインターネットの普及は続いていました。崩れたのは技術そのものではなく、普及を先取りした過剰な投資と、株価に乗っていた期待の部分でした。
- 未来の技術の存在は天井もタイミングも示さない1929年も2000年も、天井の時点で「まだ織り込まれていない巨大な未来」は残っていました。それはほぼいつでも成り立つ条件なので、天井かどうかを見分ける材料になりません。同じ理由で、「まだ早い」というタイミングの根拠にもなりません。
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教科書的な理論では、株価は企業が将来生み出すすべてのキャッシュフローを現在価値に割り引いたもので、理屈の上では無限の未来まで織り込んでいることになります。では、実際のデータではどうでしょうか。日米の公式な景気先行指標にヒントがあります。
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| 株価の扱い | 先行指数が景気に先行する期間 | |
|---|---|---|
| 日本（内閣府の景気動向指数） | 東証株価指数（TOPIX）が「先行系列」の1つ | 一般的に数か月 |
| 米国（カンファレンスボードの景気先行指数） | 構成要素10個のうちの1つがS&P500 | 景気の転換点におおむね約7か月 |
※先行期間は、株価を含む先行指数全体の目安で、株価だけの先行期間ではありません。株価は、こうした先行指数の構成要素に選ばれていることから、景気より先に動く指標と位置付けられています。
株価を含む先行指標が景気に先行するのは、数か月から約7か月程度です。個別の成長株であれば、2年、3年、時には5年先の成長期待まで織り込みにいくことはあります。では、技術の側の時間軸はどうでしょうか。
| 技術 | 本格化の時期 |
|---|---|
| 光電融合 | GPUパッケージ間を光でつなぐ段階が2028年以降、チップ間通信の光化は2032年ごろが目標 |
| フィジカルAI（ヒト型ロボット） | 最も強気な予測の1つ（モルガン・スタンレー）でも、2050年に関連市場を含めて5兆ドル・稼働10億台超としながら、普及は2030年代半ばまで緩やかで、加速は2030年代後半から2040年代 |
| ASI | 時期を特定できる人はいない |
10年先、20年先の技術は、株価が精密な利益予想として「織り込む」対象ではありません。熱狂的な株価に乗っているのは、確度の高い予測ではなく、期待のプレミアム、言い換えれば「物語の値段」です。
株価は「実績の値段」と「物語の値段」の2階建て
株価は、大きく2つの部分でできています。いま実際に上がっている利益や、確度の高い近い将来の稼ぎで裏付けられる「実績の値段」。そして、遠い将来の物語に対して市場が上乗せしている「物語の値段」です。売上がまだほとんどないテーマ株なら、株価のほぼ全部が物語の値段です。実際に利益が急拡大している企業なら、実績の土台の上に将来分のプレミアムが乗っています。
では、相場が崩れるとき、消えるのはどちらの部分なのか。技術の読みが正しいまま、物語の値段だけが崩れることは本当に起きるのか。歴史を見ていきます。
言葉の整理：光電融合、フィジカルAI、ASI
| 言葉 | 意味 |
|---|---|
| 光電融合 | コンピュータや通信機器の中の情報のやり取りに光の技術を深く組み込み、高速化・大容量化・低消費電力化を狙う技術。NTTが「IOWN構想」の中核として進めている分野 |
| フィジカルAI | ロボットや自動運転のように、体を持って現実の世界で動き、働くAI |
| ASI | 人工超知能。あらゆる分野で人間の知能を超えるAI。今のAIのさらに先の段階として語られている概念 |
これらの材料は本物です。たとえば光電融合は、光でつなぐネットワークの商用サービスが2023年から始まっています。NTTは、2026年度中にAIデータセンター向けの光電融合型スイッチの商用提供を始める計画を発表しています。
検証1：「光」は正しかった。それでも99%下がった
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| 銘柄・指数 | 高値 → 安値 | その後 |
|---|---|---|
| ノーテル・ネットワークス（光通信機器の巨人） | 2000年7月26日 124.50カナダドル（取引時間中の高値）→ 2002年10月 0.67カナダドル（−99.4%） | 2009年1月14日に経営破綻。株主の手元にはほぼ何も残らなかった |
| JDSユニフェーズ（光部品の最大手） | 株式併合調整後で1,000ドル超 | 10年後の2010年でも11ドル前後（高値のおよそ100分の1） |
| ナスダック総合指数 | 2000年3月10日 5,048 → 2002年10月 1,114（−78%） | 高値を取り戻したのは2015年4月23日（15年後） |
※ノーテルは2000年当時、1社でカナダ市場全体の3分の1以上を占めていました。
この間、「光の需要は爆発する」という読みは外れたでしょうか。逆です。世界のインターネット利用率は、2000年の約6%から、2005年に約16%、2018年には人口のおよそ半数まで広がりました。2008年には、YouTube1社が消費する通信量が、2000年の米国全体のインターネット通信量を上回っていたとされます。
物語は勝ちました。技術も勝ちました。通信量という意味での需要も伸び続けました。崩れたのは、その需要を先取りした過剰な投資と、株価に乗っていた期待の部分でした。
検証2：勝者の中の勝者、アマゾンでも
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| アマゾン | 株価 | 補足 |
|---|---|---|
| 高値（1999年12月10日） | 106.69ドル | 「ネット通販が世界を変える」は歴史上最も正しかった物語の1つ |
| 安値（2001年9月28日） | 5.97ドル | 約94%の下落 |
| 高値の回復 | 2009年 | 約10年かかった |
物語が100%正しくても、高値で買った投資家は10年間、水面下でした。1999年の106ドルは大半が物語の値段で、2001年の6ドルは、そのプレミアムがほぼ絞り出された後の、実績の値段に近いものでした。消えたのは会社の価値ではなく、上乗せのプレミアム部分です。
検証3：100年前の「AI株」、ラジオのRCA
1920年代の米国で「未来を独占する」と信じられた技術がラジオでした。当時のRCA（ラジオ・コーポレーション・オブ・アメリカ）は、今で言うAI株の主役で、株価は1920年代に約200倍になったと言われています。
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| RCAの株価 | ラジオの普及 | |
|---|---|---|
| 1929年9月（高値） | 114.75ドル | ラジオを持つ米国の世帯：1930年に約40% |
| 1932年5月（安値） | 2.625ドル（−98%） | 大恐慌のさなかも普及は続いた |
| その後 | 1960年代まで1929年の高値を取り戻せなかった（1966年とする資料では約37年後） | 1940年に83%へ倍増 |
ラジオという技術は社会を制覇しました。それでも株価は98%下がり、30年以上戻りませんでした。
3つの事例に共通する構造
1929年の天井の先には、テレビも、コンピュータも、インターネットもありました。2000年の天井の先には、スマートフォンも、クラウドも、AIもありました。1929年と2000年の天井は、どちらも「まだ織り込まれていない巨大な未来」が豊富に残っている状態で付いています。
そもそも「まだ織り込まれていない技術が残っている」という状態は、天井の前にも、天井ではない時期にも、ほぼいつでも成り立っています。いつでも成り立つ条件は、天井かどうかを見分ける材料になりません。
では、相場は何によって終わるのか
株価が織り込んでいるのは「技術」ではなく、「割り引かれた将来のキャッシュフロー」です。だから相場が終わる理由は、技術の否定ではなく、次の5つです。
- 割引率、つまり金利の上昇
- 資金調達環境が厳しくなること
- 収益化の時期が後ろにずれること
- 競争による利益率の消失
- 先食いした期待の巻き戻し
ノーテルも、アマゾンも、RCAも、技術が否定されて下がったのではありません。国際決済銀行（BIS）のレポートも、運河、鉄道、電化、ドットコムと同じ例を挙げています。いずれも本物の技術で、投資が採算を超え、資金の逆回転で終わりました。物語が本物であることは、バブルを否定する材料ではなく、むしろ大きなバブルが育つための条件だったのです。
まとめ
「光電融合もフィジカルAIもASIも、まだ何も織り込まれていない。だから相場が終わる理由はない」という主張が示しているのは、「強気の物語がまだ残っている」ということだけです。それは1929年にも2000年にも成り立っていた条件でした。そして期待のプレミアムは、物語が正しいままでも崩れます。
ただし、この検証は「だから天井が近い」ことの証明ではありません。「こうしたテーマを買うのはまだ早い」という結論も出てきません。まだ織り込まれていない技術の存在は、上昇の根拠にならないのと同じ理由で、「早い」「遅い」というタイミングの根拠にもならないからです。
堀江は、大切なのはタイミングの当てっこではなく、自分が払っている値段のうち、どこまでが実績の裏付けで、どこからが物語の値段なのかという内訳を知っていることだと考えています。そして見るべきなのは物語の生死ではなく資金で、そのサインとして、ハイパースケーラー（大手クラウド企業）の設備投資の見通し、CDS、自社株買いの減少、増資、AIインフラの収益化、そして長期金利を挙げています。割引率が上がれば、遠い未来の物語の現在価値は真っ先に削られるからです。
この検証の限界
この記事の数字を読むときは、次の点に注意してください。
- 3つの企業と1つの指数の事例研究で、何回中何回という頻度の統計ではありません。
- 技術が普及しても株価が回復しなかった企業（ノーテル）と、回復した企業（アマゾン）があります。どちらになるかは、事前には分かりません。
- 事例は、技術の普及と株価の暴落が重なった代表的な例として選んだもので、技術ブームの中で株価が大きく下がらなかった例と比べたものではありません。
- 株価は配当を含まない値で比べています。
- 本記事は過去データの検証であり、将来の値動きを保証するものではありません。また、特定の銘柄の売買を推奨するものではありません。
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PDFライブラリを見る公開日：2026/10/06 ｜ データの時点：歴史の事例は確定済みの過去のデータ。技術の計画は2026年7月時点