金利と株価親記事
金利上昇は株価にとって危険か？米10年債の「5%突破」と「金利急騰」を1962年以降のデータで検証
- 5%突破後、3か月後に上昇7回中2回1年以内に10%以上下落は7回中4回
- 3か月で1%以上の急騰後、1年後に上昇20回中16回中央値＋12.4％
- 3か月で1.5%以上の急騰後、1年後に上昇10回中5回中央値−2.5％
- 1999年2月の5%突破後1年のNASDAQ＋89.3％2001年11月の後は最大−41.5％
一言結論
危険なのは「水準か速度か」の二者択一ではなかった。5%突破の後と、3か月で1.5%以上の急騰の後は、どちらも株が弱くなっている。
金利が上がれば株には逆風になる。投資の教科書にはそう書いてあります。しかし実際の市場では、金利が上がって株が下がる日もあれば、利上げが目前なのに株が上がる日もあります。金利と株の関係は、教科書ほど単純ではありません。
そこで、1962年以降の米国の10年債利回りと株価のデータを使い、2つの問いを検証しました。1つ目は、10年債利回りが5％を突破した後、株は本当に下がったのか。2つ目は、危険なのは5％という「水準」なのか、それとも金利が急騰する「速度」なのか、です。
この記事の結論
- 5%突破の7回の後は通常より弱い10年債利回りが下から5％を突破した7回の後、S&P500は通常より弱い成績でした。3か月後に上昇していたのは7回中2回、1年以内に10％以上下落したのは7回中4回です。
- 1%程度の急騰では崩れず、1.5%まで加速すると悪化一方、3か月で1％以上の金利急騰（20回）の後は、1年後に20回中16回が上昇し、中央値は＋12.4％と、通常と変わらないかむしろ良い結果でした。ただし、3か月で1.5％以上まで加速した10回では、1年後の上昇は10回中5回、中央値は−2.5％に悪化しました。
- 水準か速度かの二者択一ではない「水準か速度か」という二者択一ではありませんでした。5％の突破と、1.5％までの加速、どちらの後も株は弱くなっています。
- NASDAQは上がる時も下がる時も大きいNASDAQは金利上昇の局面で、S&P500より上がる時も大きく、下がる時の傷も大きい結果でした。「金利上昇ならNASDAQを売る」という単純な答えにはなりません。
この検証は動画でも解説しています：動画を見る 関連動画のリンク未設定
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セントルイス連銀が公開している10年債利回りの日次データ（1962年1月〜2026年9月10日）を使います。5％付近を行ったり来たりした日を重複して数えないように、直前60営業日がすべて5％未満で、その日に初めて終値で5％以上になった日を1回と数えます。
次に、5％とは無関係に、金利が急騰した局面だけを取り出します。条件は、10年債利回りが63営業日（約3か月）で1％以上上昇したことです。条件を満たす日が断続的に続いても、最後に条件を満たした日から60営業日空くまでは同じ局面とし、その局面の最初の日だけを起点にします。この条件で、1962年以降に20回ありました。
※S&P500の騰落率で、突破日の終値が起点です。3か月後は63営業日後、1年後は252営業日後。1年以内の最大下落は、突破日の終値からその後1年以内の最安値までです。
※1.5％以上の10回は、1％以上の20回と同じ局面を含みますが、それぞれの条件を初めて満たした日を起点にしているため、起点の日は同じとは限りません。
なぜ金利上昇は株に悪いと言われるのか
株価は、企業が将来生み出す利益を、金利などを反映した割引率で現在の価値に直して評価されます。金利が上がると割引率も上がりやすくなり、将来の利益の現在価値は下がります。その結果、PERに低下圧力がかかります。
特にNASDAQに多いグロース株は、利益の多くを遠い将来に期待されている銘柄です。遠い将来の利益ほど割引の影響を強く受けるため、理論上は金利上昇に最も弱いはずです。ただし、これは理論です。実際の市場がその通りに動いてきたかは、データで確かめる必要があります。
長期では：金利が上がり続けた40年でもS&P500は14倍
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| 期間 | 米国の長期金利 | S&P500（配当を含まない指数） |
|---|---|---|
| 1941〜1981年（金利上昇の40年） | 2％前後 → 1981年9月30日に15.84％（1962年は4.06％、1979年に10％超え） | 1941年末 8.76 → 1981年末 122.55（約14倍） |
| 1981〜2020年（金利低下の約40年） | 15.84％ → 1％未満 | 株のパフォーマンスははるかに良い |
※S&P500は1957年に現在の形になったため、それ以前は前身の指数をつないだデータです。
金利が上がり続けた40年でも、株価そのものは上がっていました。ただし、その後の40年、金利が下がり続けた時代の方が株のパフォーマンスははるかに良く、直近の強い株高には金利低下という追い風がありました。長期では「金利が上がったから株を売る」という判断は、歴史のデータと合いません。では、時間軸を短くするとどうなるのか。ここからが検証です。
検証1：10年債利回りが5％を突破した後の株価
セントルイス連銀が公開している10年債利回りの日次データ（1962年1月〜2026年9月10日）を使います。5％付近を行ったり来たりした日を重複して数えないように、直前60営業日がすべて5％未満で、その日に初めて終値で5％以上になった日を1回と数えます。
この条件で、1962年以降の5％突破は7回ありました。1968年から1998年までは1回もありません。この間は長く5％以上の状態が続き、次に5％を割ったのは1998年9月で、その後60営業日以上たった1999年2月の再突破が次の1回になります。また、2023年10月は「5％目前」と騒がれましたが、終値の最高は10月19日の4.98％で、5％には届いていません。
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| 5％突破の7回 | 1962年以降のすべての日を起点（通常） | |
|---|---|---|
| 3か月後に上昇 | 7回中2回（中央値−3.6％） | 3回に2回（中央値＋2.6％） |
| 1年後に上昇 | 7回中4回（中央値＋5.8％） | 4回に3回（中央値＋10.5％） |
| 1年以内に10％以上下落 | 7回中4回 | 3回に1回 |
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| 5％突破日 | 3か月後 | 1年後 | 1年以内の最大下落 |
|---|---|---|---|
| 1966年2月28日 | −4.3％ | −4.9％ | −19.8％ |
| 1966年7月11日 | −16.3％ | ＋5.8％ | −16.3％ |
| 1967年6月14日 | ＋3.9％ | ＋8.2％ | −5.1％ |
| 1999年2月12日 | ＋8.8％ | ＋12.8％ | −0.5％ |
| 2001年11月23日 | −3.6％ | −19.1％ | −32.5％ |
| 2006年4月13日 | −4.1％ | ＋14.1％ | −5.1％ |
| 2007年6月7日 | −0.8％ | −8.7％ | −14.6％ |
※S&P500の騰落率で、突破日の終値が起点です。3か月後は63営業日後、1年後は252営業日後。1年以内の最大下落は、突破日の終値からその後1年以内の最安値までです。
10年債利回りが5％を突破した後、株は下がりやすかった。これが1つ目の問いの答えです。ただし、7回のうち3回は1966年から1967年に集中しており、サンプルは多くありません。だからこそ、次の検証が重要になります。
検証2：金利が急騰した後の株価
次に、5％とは無関係に、金利が急騰した局面だけを取り出します。条件は、10年債利回りが63営業日（約3か月）で1％以上上昇したことです。条件を満たす日が断続的に続いても、最後に条件を満たした日から60営業日空くまでは同じ局面とし、その局面の最初の日だけを起点にします。この条件で、1962年以降に20回ありました。
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| 急騰の起点日 | |||
|---|---|---|---|
| 1970年5月25日 | 1981年8月21日 | 1988年5月23日 | 2011年1月5日 |
| 1971年6月15日 | 1982年2月9日 | 1994年3月30日 | 2013年7月5日 |
| 1979年10月9日 | 1983年7月12日 | 1996年4月18日 | 2022年4月11日 |
| 1980年8月19日 | 1984年4月16日 | 2003年8月13日 | 2022年10月12日 |
| 1987年4月13日 | 2004年6月7日 | 2023年10月17日 |
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| 1％以上の急騰 20回 | 通常（すべての日を起点） | |
|---|---|---|
| 3か月後に上昇 | 20回中13回（中央値＋3.0％） | 3回に2回（中央値＋2.6％） |
| 1年後に上昇 | 20回中16回（中央値＋12.4％） | 4回に3回（中央値＋10.5％） |
| 1年以内に10％以上下落 | 20回中5回 | 3回に1回 |
| 1年以内に20％以上下落 | 20回中2回（1981年8月・1987年4月） | 8回に1回 |
3か月で1％程度の金利急騰の後は、株は通常と変わらないか、むしろ良い結果でした。たとえば2023年10月17日（直前3か月で＋1.03％）の1年後、S&P500は＋33.6％でした。一方で、2022年4月11日の急騰の後は、3か月で−13.8％、6か月で−18.7％と大きく下げています。ただし、これは20回のうちの1回です。
3か月で1.5％以上まで加速すると、結果が変わる
さらに極端な急騰に絞り、3か月で1.5％以上の上昇（同じ重複除外の条件）を数えると、1962年以降で10回ありました。
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| 起点日 | 1年後 | 起点日 | 1年後 |
|---|---|---|---|
| 1979年10月19日 | ＋29.4％ | 1984年5月7日 | ＋15.0％ |
| 1980年8月28日 | ＋1.6％ | 1987年5月15日 | −10.7％ |
| 1981年4月6日 | −14.3％ | 1987年10月8日 | −13.3％ |
| 1981年8月24日 | −13.5％ | 1994年5月6日 | ＋17.1％ |
| 1983年8月1日 | −6.6％ | 2022年10月31日 | ＋9.4％ |
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| 1年後に上昇 | 1年後の中央値 | 1年以内に10％以上下落 | 1年以内に20％以上下落 |
|---|---|---|---|
| 10回中5回 | −2.5％ | 10回中4回 | 10回中2回 |
※1.5％以上の10回は、1％以上の20回と同じ局面を含みますが、それぞれの条件を初めて満たした日を起点にしているため、起点の日は同じとは限りません。
1987年10月8日の急騰の直後にはブラックマンデーが起き、3か月で−22.5％、起点からの最大下落は−28.7％でした。3か月で1％程度の金利上昇では株は崩れていませんが、1.5％まで加速すると、成績ははっきり悪化しています。
2つ目の問いの答えは、「水準か速度か」という二者択一ではない、というものでした。3か月で1％程度の上昇だけでは株は通常と変わらず、一方で、5％の突破の後と、1.5％までの加速の後は、どちらも成績が弱くなっています。
検証3：NASDAQは本当に金利上昇に弱いのか
NASDAQ総合指数のデータが始まる1971年以降で、同じ局面のNASDAQとS&P500を比べます。
5％突破の後（1971年以降の4回）
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| 突破日 | NASDAQ 1年後 | NASDAQ 最大下落 | S&P500 1年後 | S&P500 最大下落 |
|---|---|---|---|---|
| 1999年2月12日 | ＋89.3％ | −3.1％ | ＋12.8％ | −0.5％ |
| 2001年11月23日 | −22.8％ | −41.5％ | −19.1％ | −32.5％ |
| 2006年4月13日 | ＋8.2％ | −13.1％ | ＋14.1％ | −5.1％ |
| 2007年6月7日 | −2.6％ | −14.6％ | −8.7％ | −14.6％ |
| 1年以内に10％以上下落 | 4回中3回 | 4回中2回 |
※最大下落は、突破日の終値から1年以内の安値までです。
1999年2月の突破の後、NASDAQは1年で＋89.3％でした。ITバブルの最終局面です。逆に2001年11月の突破の後は、1年以内に−41.5％まで下げています。5％突破の後のNASDAQは、振れ幅が極端でした。
3か月で1％以上の急騰の後（1971年以降の19回）
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| NASDAQ総合 | S&P500 | |
|---|---|---|
| 1年後に上昇 | 19回中14回 | 19回中15回 |
| 1年後の中央値 | ＋15.8％ | ＋11.7％ |
| 1年以内に10％以上下落 | 19回中8回 | 19回中5回 |
| 例：2022年4月11日の6か月後 | −22.3％ | −18.7％ |
この19回では、NASDAQはS&P500より、上がる時の伸びも大きく、下がる時の傷も大きい結果でした。金利が急騰した後にNASDAQを持っていてはいけない、という結果にはなっていません。
2026年9月の位置
動画を作成した9月10日の時点で、10年債利回りは4.95％でした。63営業日前の6月10日（4.55％）からの上昇幅は0.40％、6月下旬の安値4.38％からでも0.57％で、「3か月で1％の急騰」には当たっていませんでした。速度は危険な部類に入っておらず、見るべきは5％を突破するかどうかでした。
金利サイクルの中の位置も、直近2回とは違っていました。
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| 局面 | 10年債 | FRBの状態 |
|---|---|---|
| 2023年10月 | 最高4.98％（10月19日）、5％には届かず | 2023年7月の利上げを最後に停止（利上げ終了後） |
| 2007年6月 | 6月7日に5％を突破 | 据え置き → 3か月後の9月18日に利下げへ転換（サイクル終盤） |
| 2026年9月 | 9月10日に4.95％ | 9月15〜16日のFOMCで利上げ再開が市場で85％織り込まれていた |
その後（2026年9月15〜16日）
9月15日、10年債利回りは終値で5.00％となり、1962年以降で8回目の5％突破となりました。この時点の63営業日の上昇幅は0.53％（6月15日の4.47％から）で、速度の条件はまだ満たしていません。翌9月16日、FRBは0.25％の利上げを決め、2023年7月以来の利上げ再開となりました。
5％突破の後の金融政策の状態を過去7回と比べた検証 → 米10年債5%突破の翌日に利上げ。過去7回に同じ形はあったか？金融政策の状態で分類して検証
信用取引残高と5％が重なった過去2回の検証 → 信用取引残高と金利5%が重なると株は崩れる？過去の2000年・2007年と比べて検証
まとめ
1962年以降、10年債利回りが下から5％を突破した7回の後、3か月後に株が上昇していたのは2回だけで、1年以内に10％以上下落したのは4回でした。5％突破の後の株価は、通常より弱い結果です。
一方、3か月で1％程度の金利上昇は20回あり、その1年後は20回中16回が上昇、中央値も＋12.4％でした。1％程度の金利急騰だけでは、株は崩れていません。ただし1.5％以上まで加速すると、1年後に上昇していたのは10回中5回、中央値は−2.5％まで悪化しました。
NASDAQは金利上昇の局面で、S&P500より上がる時も大きい一方、下がる時の傷も大きい結果でした。金利上昇ならNASDAQを売る、という単純な答えにはなりません。見るべきなのは、10年債が終値で5％を突破するかどうかと、金利上昇の速度がさらに加速するかどうかの2つです。
この検証の限界
この記事の数字を読むときは、次の点に注意してください。
- 5％突破は7回だけで、そのうち3回は1966〜1967年に集中しています。
- 3か月で1.5％以上の急騰10回のうち9回は1979〜1994年に集中しており、高インフレの時代の結果に大きく左右されています。
- NASDAQ総合指数のデータは1971年からのため、5％突破の比較は4回だけです。
- S&P500とNASDAQは配当を含まない指数で計算しています。
- 統計的に弱い・強いという結果は、金利が原因で株価が動いたことを示すものではありません。
- 本記事は過去データの検証であり、将来の値動きを保証するものではありません。また、特定の銘柄の売買を推奨するものではありません。
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最終更新：2026/10/10 ｜ データの時点：検証は2026年9月10日まで。「その後」の囲みは9月15〜16日の動き