CAPE（シラーPER）が38倍を超えた後、株価はどうなった？過去27の観測月で検証

この記事の結論

1. 38倍以上の27回はすべて4年以内に20%以上下落2025年9月より前に、月次のCAPEが38倍以上だった月は27回ありました。27回すべてで、その月の終値から4年以内に、S&P500が月中の安値で20%以上下落していました。到達までの月数は、中央値15か月、平均18.2か月、最短5か月、最長48か月です。
2. 35倍以上では47回中40回35倍以上まで広げると、2022年までの47回のうち40回で、5年以内に20%以上下落していました。
3. 実質2つの局面で、確率とは読めないただし27回は、1998〜2000年のITバブル期（25回）と2021年（2回）の、実質2つの相場局面に属しています。独立した27回の試行ではないため、この割合を「確率」として読むことはできません。
4. 今の局面は13か月で20%の下落なし2025年9月からの今の局面では、2026年9月21日までの約13か月で、20%以上の下落は起きていません（最大の下落は−5.6%）。

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CAPE（シラーPER）とは

CAPEは、ノーベル経済学賞を受賞したロバート・シラー教授が考案した指標で、株価を、物価で調整した過去10年間の平均利益で割って計算します。ふつうのPERは過去1年の利益で割るため、景気の波に大きく振り回されます。

※S&P500の月次の値（multpl）。CAPEの過去の中央値はおよそ16倍です。

不景気で利益が一時的に落ち込むと、ふつうのPERは割高に見え、好景気で利益が膨らむと割安に見えます。10年平均で割るCAPEは、こうした景気の波をならして、長い目で見た割高さを測ります。CAPEが極めて低かった1982年8月は6.64倍、2009年3月は13.32倍でした。

38倍以上だった27の月：すべて4年以内に20%以上下落

2025年9月より前に、月次のCAPEが38倍以上だった月は27回です。1998年7月、1998年12月、1999年1月〜2000年11月の25回と、2021年11月・12月の2回です。

ふつうの月と比べると

CAPEに関係なく、1950年以降のすべての月を起点にした場合と比べました。

※ふつうの月は、その後の期間のデータがそろっている月だけで数えています。

ふつうの月でも、4年以内に20%以上の下落を経験したのは3回に1回ほどありました。CAPEが38倍以上だった月は、それよりはっきり多く下落を経験していました。

到達までの月数は、中央値15か月、平均18.2か月でした。最も早かったのは5か月（2000年10月、2021年12月の観測）、最も遅かったのは1998年7月の観測で、48か月後の2002年7月でした。ITバブル期の25回は2001〜2002年のITバブル崩壊で、2021年の2回は2022年の利上げ局面の下落で、それぞれ20%以上の下落に到達しています。

2021年11月の例

2021年11月の月次のCAPEは38.58倍、S&P500の月末の終値は4,567でした。この水準で買った場合、7か月後の2022年6月に、月中の安値で20%以上の下落に到達しています。

2025年9月からの今の局面

月次のCAPEは2025年9月に初めて38倍を超え、2026年3月に一度37倍台に下がった以外は、38倍以上が続いています。2025年9月の月末の終値6,688から、2026年9月21日までの約13か月で、S&P500の最大の下落は−5.6%（2026年3月）で、20%以上の下落は起きていません。

過去の27回では、1年以内に20%以上の下落に到達したのは11回で、残る16回は13〜48か月の間に到達していました。今の局面は、1年以内に到達しなかった側に入っています。これは予測ではなく、過去の観測と今の位置を並べたものです。

まとめ

月次のCAPEが38倍以上だった過去27回は、すべて4年以内に20%以上の下落を経験し、到達までの中央値は15か月でした。ただし、これは実質2つの相場局面の記録で、確率と呼べるものではありません。CAPEが教えてくれるのは、相場が歴史的に見てどれだけ割高な位置にあるかで、下落の時期ではありません。