半導体株（SOX指数）が月足で下落のN波動、信用残÷M2はITバブルの天井並み過去の下げの深さ・CAPE・金の下落を検証

この記事の結論

1. SOX指数の月足の下落N波動の後、過去7回すべてでさらに10%以上下落1994年以降、SOX指数の月足が下落のN波動になり、主要な安値を割り込んだ局面は7回ありました。7回中7回、割った価格からさらに10%以上下げていて、下げの深さは12.4%から74.5%まで分かれました。2026年10月30日、SOX指数は7月29日の安値10,445.44を割り込み、月足で同じ形になりました。
2. 信用残÷M2は2026年9月に6.34%で、ITバブルの天井とほぼ同じ信用取引残高をM2（マネーサプライ）で割った「信用残÷M2」は、2026年9月に6.34%で、ITバブルの天井だった2000年3月の6.33%とほぼ同じ水準です。1997年以降の6つの山では、比率が高い山ほど、その後の下落が深くなっていました。
3. 回帰分析に当てはめた計算上の下落率（日経平均66.9%、S&P500 54.0%、ナスダック総合指数72.4%、SOX指数78.9%）この関係を回帰分析で式にして今の6.34%を当てはめると、山からの下落率の計算上の値は、日経平均66.9%、S&P500 54.0%、ナスダック総合指数72.4%、SOX指数78.9%でした。ただし、もとになった山は6回だけで、下落が起きるかどうかや、その時期を示すものではありません。
4. CAPE30倍以上の月から始めた10年は平均で年1.4%CAPE（シラーPER）が30倍以上の月から始めると、その後10年のリターンは平均で年1.4%（57か月中25か月がマイナス）、35倍以上の月からは年マイナス0.1%（34か月中23か月がマイナス）でした。2026年10月のCAPEは40.7倍です。
5. 金は1月の史上最高値から30.2%下落、実質金利の上昇と投機筋の買い建玉の減少金先物は1月の史上最高値から10月30日までに30.2%下落しました。米国の10年物の実質金利は10月5日に2.95%と2008年11月以来の高さになり、投機筋の金先物の買い建玉は、8月25日の約16万枚から10月27日には約12万3千枚まで減りました。

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2026年10月30日：株と金が同じ日に売られた

SOX指数は10月30日に7.20%下落し、10,688.80で引けました。前日の29日にも1.42%下げていて、2日で8.5%の下落です。29日（木）にはアルファベット、30日（金）にはインテルとアマゾンの決算が売り材料となり、AIへの巨額の投資を回収できるのかという懸念が広がったと報じられています。インテルの株価は、30日に1日で28.58%下落しました。

この日は、金もニューヨークの先物（期近）が3.29%下落し、3,898.9ドルで引けました。報道では、ハイテク株の下落で現金を確保しようとする動きが、安全資産とされる金にも及んだと伝えられています。

4つのチャートの位置

※高値・安値はザラ場（取引時間中）の値。「〇%の下げで届く位置」は、10月30日の終値から7月29日の安値までの下落率です。

戻っても前の高値を超えられずに、前の安値を割り込む形を、下落のN波動と呼びます。SOX指数は、この形で7月29日の安値を割り込みました。主要な高値・安値を値動きの大きさに応じた一定のルールで機械的に判定しても、SOX指数は10月の月足で、金先物は10月30日までの週足で、下落のN波動の条件を満たしています。

一方、ナスダック総合指数は、月足で7月の安値が主要な安値で、10月の高値は6月の主要な高値を上回っています。同じハイテク株の指数でも、SOX指数とは位置が違います。日経平均先物は、6月の高値から戻り高値を切り下げていますが、7月29日の安値はまだ割っていません。

SOX指数の月足：下落のN波動の後、過去7回すべてでさらに10%以上下げた

データのある1994年以降、SOX指数の月足が下落のN波動になり、主要な安値を割り込んだ局面は7回ありました。割った価格から、その局面の最安値までの下げを、浅い順に並べました。

※割った価格は、主要な安値の0.01ポイント下。底の安値はザラ場の値。局面の区切り方と底の測り方は、このサイトの記事「半導体株（SOX指数）の月足が下落のN波動で安値を割った7つの局面、その後どこまで下げた？」と同じです。

一番浅かった2022年の下落相場でも12.4%下げていて、7回中7回、割った価格からさらに10%以上下げています。20%以上下げたのは7回中4回で、ITバブル崩壊では74.5%、リーマン・ショックでは56.4%まで下げました。

また、7回のうち3回（1998年6月、2018年10月、2022年9月）は、安値を割り込んだ日の終値が、割られた安値より上で引けていました。それでも、その後さらに下げています。今回も、10月30日の終値10,688.80は、7月29日の安値10,445.44を上回って引けました。

同じ月足の下落のN波動でも、12%ほどで止まった回もあれば、7割を超えた回もあります。この差と、信用取引の借金の大きさを、次の章で比べます。

CAPE：40.7倍。30倍以上の月から始めた10年のリターンは平均で年1.4%

CAPE（シラーPER）は、株価を、物価の影響を除いた過去10年の平均利益で割った指標です。たとえばCAPEが40倍なら、株価が、企業の1年分の平均的な利益の40倍の値段になっているということです。数字が大きいほど、利益に比べて株価が割高だという意味になります。ノーベル経済学賞を受賞したロバート・シラー教授は、割高なときに買うとその後のリターンが低く、割安なときに買うとその後のリターンが高い、という関係を示しました。

シラー教授の公開データで、1881年以降のS&P500について、買った月のCAPEの水準ごとに、その後10年のリターン（配当込み、物価の調整はしない名目、年率）を平均しました。

※対象は、10年後の結果が出ている1881年1月〜2016年10月に買った月。各月を起点にした10年は期間が大きく重なっているため、月数は独立した例の数ではありません。このサイトの記事「CAPE（シラーPER）が高い時に米国株を買うと、その後10年はどうなった？」は、物価の上昇分を差し引いた実質のリターンで計算しているため、数字が違います。

CAPEが10倍未満の月に買った場合、その後10年のリターンは平均で年13.5%で、229か月中マイナスになったのは1か月だけでした。一方、30倍以上の月に買った場合は平均で年1.4%で、57か月中25か月がマイナスでした。35倍以上の月からでは平均で年マイナス0.1%で、34か月中23か月がマイナスです。

シラー教授の公開データで、2026年10月のCAPEは40.7倍です。35倍以上の月から始めた10年の平均がマイナスだった水準を、上回っています。

2017〜2021年の30倍以上：5年後はプラスでも、10年後の結果はまだ出ていない

CAPEが30倍以上になったのは、今回が初めてではありません。2017〜2021年にも30倍以上の月があり、このうち、その後5年の結果が出ている35か月では、5年のリターンは平均で年12.6%で、35か月中35か月がプラスでした。

ただし、30倍以上の月から10年の結果が出ているのは、1929年（8月と9月）と、1997〜2002年の時期だけです。2017年以降に30倍以上だった月の10年後の結果は、まだ出ていません。

技術の革新が広がった時期の天井でも、その後10年はマイナスでした。ラジオや自動車、電力が広がった1929年9月のCAPEは32.6倍で、その後10年のリターンは年マイナス3.4%（10年で29%の減少）でした。インターネットが広がった1999年12月のCAPEは44.2倍で、その後10年のリターンは年マイナス0.7%（10年で7%の減少）でした。

シスコシステムズ：業績は伸びても、株価が高値を取り戻すまで25年以上かかった

インターネットの普及の中心にいたシスコシステムズは、業績も伸びていました。2000年7月期の売上高は189億3,000万ドルで、前の年より55.5%増え、純利益も20億2,300万ドルから26億6,800万ドルに増えています。

それでも株価は、2000年3月27日の終値80.06ドルから、2002年10月8日には一時8.12ドルまで、89.9%下落しました。2000年の高値を終値で上回ったのは2025年12月10日（80.25ドル）で、約25年8か月かかっています。

シスコが売上高を55.5%伸ばした2000年7月期の1年間（1999年8月〜2000年7月）、S&P500のCAPEは毎月40倍を超えていました（最も低かった1999年10月でも40.6倍）。2026年10月のCAPEは40.7倍です。

※シスコの株価は株式分割を調整した値で、配当は含みません。

BAA-AAAスプレッド：10月29日時点で0.49%

CAPEは株価の割高さの程度を示しますが、いつ下がるかは示しません。信用不安の広がりを見る指標の1つが、BAA-AAAスプレッドです。信用力の低いBAA格の社債と、信用力の高いAAA格の社債の利回りの差で、信用不安が強まると広がります。10月29日時点では、BAA格の利回りが6.47%、AAA格が5.98%で、差は0.49%でした。

金：1月の史上最高値から30.2%下落。実質金利の上昇と投機筋の手じまい

金先物は、1月29日の史上最高値5,586.2ドル（ザラ場）から、10月30日の終値3,898.9ドルまで、30.2%下落しました。

実質金利は2008年11月以来の高さに

実質金利は、金利から物価の上昇分を差し引いたもので、利息のつかない金にとっては、持っていることのコストになります。米国の10年物の実質金利は、2月27日の1.72%から上がり、10月5日には2.95%と、2008年11月以来の高さになりました。

※期待インフレ率は、10年債利回りと10年物の物価連動国債の利回りの差（ブレークイーブン・インフレ率）。

10年債の利回りは、1月29日の4.24%から10月29日には4.98%まで上がりましたが、市場が予想するインフレ率は、どちらの日も2.35%で変わっていません。上がったのは、実質金利の方でした。FRBは9月に約3年ぶりの利上げを行い、10月は据え置きましたが、報道によると、10月29〜30日時点で、12月の利上げが75〜86%程度の確率で織り込まれていました（CME FedWatch）。

同じことは2022年にも起きています。米国の消費者物価の上昇率は、2022年6月に前年同月比9.1%まで上がりました。それでも金先物は、3月8日の高値2,078.8ドルから11月3日の安値1,618.3ドルまで、22.2%下落しました。同じ2日の実質金利は、マイナス1.04%からプラス1.74%に上がっています。

10月は、実質金利が下がっても金は下がり続けた

10月に入ると、実質金利は10月5日の2.95%から、10月29日には2.63%に下がりました。それでも金先物の終値は、10月5日の4,156.8ドルから10月30日の3,898.9ドルまで、6.2%下がっています。実質金利の低下とは逆の動きでした。

CFTCが公表する金先物の建玉で、運用会社などの投機筋（マネージド・マネー）の買い建玉を見ると、金が夏の高値をつけた8月25日の15万9,819枚から、10月27日には12万2,508枚まで、2か月で3万7,311枚減っています。実質金利が下がった10月に入ってからも、9月29日の13万1,711枚から、さらに9,203枚減りました。

※建玉は先物のみ（オプションを含まない）で、毎週火曜日時点の値。

投機筋の買い建玉は、10月27日時点でまだ12万2,508枚残っています。

1月の史上最高値の後にも、投機筋の大きな手じまいがありました。買い建玉は1月20日の16万3,668枚から2月3日には11万8,936枚まで、2週間で4万4,732枚減っています。そのとき金先物は、2月3日の終値4,935.0ドルから、その後3か月の間に、3月23日には一時4,100.0ドルまで、さらに16.9%下落しました。

まとめ

2026年10月30日、SOX指数は1日で7.20%下落し、7月29日の安値を割り込んで、月足で下落のN波動の形になりました。1994年以降の同じ形の7回では、7回中7回、割った価格からさらに10%以上下げていて、下げの深さは12.4%から74.5%まで分かれました。信用残÷M2は2026年9月に6.34%で、ITバブルの天井だった2000年3月の6.33%とほぼ同じ水準です。1997年以降の6つの山では、比率が高い山ほど下落が深く、その関係に今の6.34%を当てはめた計算上の下落率は、日経平均66.9%、S&P500 54.0%、ナスダック総合指数72.4%、SOX指数78.9%でした。CAPEは2026年10月に40.7倍で、過去に30倍以上の月から始めた10年のリターンは平均で年1.4%、35倍以上では年マイナス0.1%でした。金は1月の史上最高値から30.2%下落し、その間に米国の10年物の実質金利は2008年11月以来の高さまで上がり、投機筋の買い建玉は8月25日から10月27日までに3万7,311枚減っています。